近年來，受疫情沖擊、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?、流動性寬松等多重因素影響，全球大宗商品價格波動加劇。我國大宗商品市場在加強(qiáng)供需雙向調(diào)節(jié)和市場監(jiān)管的同時，支持用市場化辦法引導(dǎo)供應(yīng)鏈上下游穩(wěn)定原材料供應(yīng)和產(chǎn)銷配套協(xié)作。期貨市場立足價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理兩大功能，助力產(chǎn)業(yè)企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險，保供穩(wěn)價?！捌谪浄€(wěn)價訂單”就是其中的創(chuàng)新之舉。

　　創(chuàng)新含權(quán)貿(mào)易模式

　　“電纜行業(yè)有一句話，叫做‘成也銅價，敗也銅價’。銅鋁占整個生產(chǎn)加工成本超過70%，在銅鋁價格劇烈波動環(huán)境下鎖定較低的采購成本，對企業(yè)至關(guān)重要?！敝谐诫娎|的相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，他們最擔(dān)心電纜制造項目剛中標(biāo)，銅價就大幅上漲，一下子吞噬了所有合同利潤。

　　這種擔(dān)心，在金屬鋼材加工領(lǐng)域相當(dāng)普遍。一位鋼材加工企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，與下游企業(yè)簽訂合同時，最怕鋼材價格持續(xù)下跌導(dǎo)致當(dāng)初采購成本過高，做一單賠一單。

　　正是在這樣的情況下，越來越多的實體企業(yè)走進(jìn)了期貨市場，借助期貨、期權(quán)等金融衍生工具應(yīng)對原材料價格和產(chǎn)品價格波動的挑戰(zhàn)，做好風(fēng)險管理，穩(wěn)定生產(chǎn)、貿(mào)易、經(jīng)營。

　　但是，企業(yè)自己運用期貨期權(quán)工具，又存在現(xiàn)實高門檻的問題。眾多實體企業(yè)缺乏期貨套保專業(yè)人才，難以開展期貨套保。即便不少企業(yè)參與期貨套保，但風(fēng)控能力相對較弱，較難控制參與期貨套保交易的相關(guān)風(fēng)險。而對于上市公司與國有企業(yè)而言，還面臨一大挑戰(zhàn)是會計準(zhǔn)則尚未將期權(quán)賣權(quán)(賣出期權(quán))視為套期保值工具，令企業(yè)期權(quán)賣權(quán)被歸類到投資收益，導(dǎo)致不少上市企業(yè)與國企將期權(quán)賣權(quán)視為一種投資工具，不敢貿(mào)然嘗試。

　　針對這些痛點，2021年9月起，上海期貨交易所探索推出了“期貨穩(wěn)價訂單”業(yè)務(wù)，助力實體企業(yè)以期現(xiàn)聯(lián)動模式抵御價格波動風(fēng)險，穩(wěn)健經(jīng)營。

　　近年來，鋼材價格波動幅度較大，產(chǎn)業(yè)鏈特別是中下游企業(yè)對套期保值需求更加強(qiáng)烈。因此，試點從鋼鐵業(yè)破題。上期所與寶武集團(tuán)攜手，支持鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在寶武集團(tuán)平臺上購銷產(chǎn)能的同時，積極利用期權(quán)工具對沖風(fēng)險。通過寶武集團(tuán)為實體企業(yè)提供現(xiàn)貨供應(yīng)保障、上期所及期貨公司為實體企業(yè)提供降低價格波動的風(fēng)險對沖等工具，達(dá)到“寶武保供、期貨穩(wěn)價”的效果。

　　這種“期貨穩(wěn)價訂單”模式，全程以貿(mào)易合同形式完成，內(nèi)嵌期權(quán)的條款。鋼廠與上海鋼鐵交易中心(寶武旗下企業(yè))簽含權(quán)貿(mào)易合同，向其銷售鋼材，并根據(jù)期權(quán)到期后是否行權(quán)來確定最終結(jié)算價，從而鎖定上游鋼廠最低銷售價。上海鋼鐵交易中心與期貨公司簽訂含權(quán)貿(mào)易銷售合同，向其銷售鋼材，合同條款與前者相同。期貨公司與下游客戶企業(yè)簽訂普通貿(mào)易合同，向其銷售鋼材，同時在期貨市場對沖風(fēng)險。上期所在試點開展初期，對鋼廠購買期權(quán)的費用(體現(xiàn)在含權(quán)貿(mào)易合同中)進(jìn)行一定比例的支持，鼓勵引導(dǎo)企業(yè)利用衍生品工具實現(xiàn)穩(wěn)價。

　　上期所衍生品部負(fù)責(zé)人介紹，“期貨穩(wěn)價訂單”試點業(yè)務(wù)，不僅能夠幫助企業(yè)在鋼材價格波動中防范風(fēng)險，也有利于改變產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)進(jìn)行短期價格博弈的現(xiàn)狀，將企業(yè)保供與期貨穩(wěn)價有機(jī)結(jié)合，用市場化手段穩(wěn)產(chǎn)保供穩(wěn)價。同時，也帶動了鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)學(xué)期貨、用期貨，以點帶面引導(dǎo)上下游企業(yè)更好地應(yīng)對價格波動風(fēng)險，切實解決了產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨市場的痛點難點。

　　期現(xiàn)聯(lián)動穩(wěn)健經(jīng)營

　　“期貨穩(wěn)價訂單”試點業(yè)務(wù)于去年9月份上線以來，鋼鐵業(yè)上下游企業(yè)響應(yīng)積極。比如，馬鋼作為第一家參加試點項目的國有鋼廠，通過含權(quán)貿(mào)易模式為約2000噸的鋼材進(jìn)行套保。今年以來，受疫情影響，行情波動加大，企業(yè)避險需求急劇增加，該項業(yè)務(wù)影響力持續(xù)擴(kuò)大，不僅化解了對價格不利變化的擔(dān)心，對經(jīng)營業(yè)績的憂心，對參加期貨合規(guī)性的操心，更重要的是穩(wěn)住了企業(yè)的信心。

　　一位大宗商品貿(mào)易商告訴記者，傳統(tǒng)含權(quán)貿(mào)易合同在大宗商品現(xiàn)貨交易領(lǐng)域普遍。但在現(xiàn)貨領(lǐng)域的含權(quán)貿(mào)易合同一度面臨“執(zhí)行難”問題，原因是一旦大宗商品價格劇烈波動，部分企業(yè)干脆選擇違約規(guī)避自身對賭失敗風(fēng)險，也就是說，一旦遭遇大宗商品劇烈異常波動，違約率比較高，導(dǎo)致合同難以有效落地。

　　如今，上海期貨交易所的“期貨穩(wěn)價訂單”模式，是傳統(tǒng)含權(quán)貿(mào)易的創(chuàng)新，不但令相關(guān)含權(quán)交易條款的執(zhí)行落地有了監(jiān)管監(jiān)督，還通過場內(nèi)期貨套保交易實現(xiàn)真正意義上的價格波動風(fēng)險對沖，令含權(quán)交易條款執(zhí)行更具可操作性與安全性。

　　據(jù)悉，為了增強(qiáng)“期貨穩(wěn)價訂單”的交易安全性，上海期貨交易所一方面要求相關(guān)交易方開設(shè)專用賬戶，確保資金流、貨物流、信息流可追溯可監(jiān)控，實現(xiàn)各方交易安全；另一方面也能實時了解對沖頭寸是否與其實際現(xiàn)貨貿(mào)易規(guī)模相匹配，督促企業(yè)嚴(yán)格落實套期保值策略。

　　某國有大型鋼廠人士向記者表示，今年3月底他們試水參與“期貨穩(wěn)價訂單”，與下游生產(chǎn)企業(yè)約定銷售4月底交付的2000噸熱軋卷板鋼材。具體就是由鋼廠先向期貨公司風(fēng)險管理子公司簽訂含權(quán)貿(mào)易合同，再由期貨公司風(fēng)險管理子公司向下游生產(chǎn)企業(yè)簽訂銷售合同，同時通過期貨套保實現(xiàn)含權(quán)貿(mào)易條款的價格波動風(fēng)險對沖。期間，鋼廠在含權(quán)貿(mào)易合同中向期貨公司風(fēng)險管理子公司支付一定保費，確保未來熱軋卷板鋼材即便遭遇200元/噸的劇烈價格波動，也不會影響原先的售價。通過“期貨穩(wěn)價訂單”業(yè)務(wù)，該鋼廠在3月底鎖定最高銷售價，且相比4月底的鋼材現(xiàn)貨價格，該鋼廠仍以較高價格銷售遠(yuǎn)期訂單，達(dá)到了預(yù)期套保效果。

　　“目前我們正向下游企業(yè)推介該項業(yè)務(wù)，希望上下游產(chǎn)業(yè)鏈都能協(xié)同合作，共同規(guī)避鋼材價格劇烈波動風(fēng)險。因為不用擔(dān)心相關(guān)企業(yè)因鋼材價格劇烈波動而遭遇資金鏈問題，我們可以為一些參與‘期貨穩(wěn)價訂單’的下游企業(yè)提供更長的付款賬期。”該公司負(fù)責(zé)人表示。

　　試點品種更多拓展

　　在總結(jié)試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，“期貨穩(wěn)價訂單”模式形成了“可復(fù)制、可推廣、可持續(xù)”的經(jīng)驗，已在更多品種上推廣。參與企業(yè)有效對沖了螺紋鋼、熱軋卷板、石油瀝青等價格波動的風(fēng)險，對企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營起到了積極的作用。

　　今年6月份，上海期貨交易所還與浙江國際油氣交易中心合作開展“期貨穩(wěn)價訂單”試點，將試點品種拓展至石油瀝青、低硫燃料油等能源化工品種。浙油中心董事長陳嶸表示，“期貨穩(wěn)價訂單”試點業(yè)務(wù)，是上期所與浙油中心在構(gòu)建期現(xiàn)良性互動生態(tài)體系道路上邁出的重要一步。上期所提供降低價格波動風(fēng)險的期權(quán)工具；浙油中心作為現(xiàn)貨平臺，通過預(yù)售產(chǎn)能，為市場保障供應(yīng)；期貨公司為市場參與方提供期權(quán)服務(wù)。期現(xiàn)市場兩頭發(fā)力，利用金融工具，服務(wù)實體企業(yè)，實現(xiàn)保供穩(wěn)價。

　　記者從上海期貨交易所獲悉，目前共有18家企業(yè)參與“期貨穩(wěn)價訂單”試點業(yè)務(wù)，其中有鋼鐵企業(yè)5家，中小型鋼鐵加工企業(yè)9家，能化企業(yè)4家，累計為16.1萬噸熱軋鋼材與螺紋鋼、1.08萬噸石油瀝青現(xiàn)貨貿(mào)易提供穩(wěn)價保價服務(wù)，助力企業(yè)借助衍生品工具有效對沖螺紋鋼、熱軋卷板、石油瀝青等大宗商品價格波動風(fēng)險，助力實體企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。

　　業(yè)內(nèi)專家表示，期貨市場作為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，是促進(jìn)大國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和國民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展不可或缺的穩(wěn)定器，也是增強(qiáng)大宗商品及金融資產(chǎn)定價能力的重要工具。我國是全球大宗商品生產(chǎn)和消費大國，創(chuàng)新期貨期權(quán)服務(wù)模式，促進(jìn)實體企業(yè)參與期貨市場管理風(fēng)險，對于服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、提升我國重要大宗商品價格影響力等具有重要意義。期待有更多像“期貨穩(wěn)價訂單”這樣的期市創(chuàng)新出現(xiàn)。

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